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在风波爆出前，长生生物作为中国疫苗行业的龙头公司之一。   　　深陷疫苗风波的长生生物，已经连续一字跌停十多天了。随着董事长高俊芳等一批高管被抓 ，以及证监会适时地修改强制退市的有关规定，越来越多的 私募、公募基金将长生生物股票的 估值直接下调至零。   　　在风波爆出前，长生生物作为中国疫苗行业的龙头公司之一，市值曾高达250亿元。因为一 起安全事故，短短一个月的时间250亿元的财富灰飞烟灭，影 响波及整个疫苗乃至生物医药行业 ，这称得上是近年来中国资本市场最大的一起“黑天鹅”事件了。   　　在这场风波中，二级市场的股民们损失惨重自不必说，一级市场的投资者也深陷其中。   　　从八倍回报到血本无归   　　长生生物2015年以借壳黄海机械的方式登陆A股。在借壳前的2014年10月，长生生物在一级 市场上进行了一轮融资。   　　当时参与长生生物融资的主要有两只私募股权基金，其中芜湖卓瑞以2.8亿元，受让10.92% ；北京华筹以2.1亿元受让了长生生物8.14%。借壳完成后，芜 湖卓瑞持有长生生物32,955,922 股，持股比例6.8%；北京华筹持有24,567,142股，持股比例5.07%。芜湖卓瑞和北京华筹都是专 为投资长生生物而设的单项目 基金。   　　这原本应该是一个可带来暴利的投资项目。芜湖卓瑞和北京华筹投资时，长生生物的总估值 仅28亿元。而借壳成功后，长生生物在A股上的市值超过240 亿元，一年八倍回报。   　　不过，芜湖卓瑞和北京华筹并不能立刻减持退出。按交易方案，芜湖卓瑞和北京华筹持有的 股份须分三次进行解锁：借壳后满12个月解锁25%，满24个月 解锁30%，满36个月解锁45%。也就 是说，要等到2018年12月，芜湖卓瑞和北京华筹的持股才能够全部解禁。   　　2017年7月，芜湖卓瑞和北京华筹曾计划部分减持，不过芜湖卓瑞最终没有实施，北京华筹 的减持也不多。截至2018年1季度末，芜湖卓瑞仍持有长生生 物6.77%的股份，北京华筹仍持有 3.85%。   　　随着疫苗风波爆发，芜湖卓瑞和北京华筹已经没有减持的机会了。按各大证券类公募、私募 基金的做法，它们手中的持股价值已经可以记为零。北京华 筹的情况尚好，按16元左右的减持 均价，已经基本收回了2.1亿的投资成本。芜湖卓瑞则基本上血本无归了，2016年7月，盈利状况 良好的长生生物曾进行了 一轮分红，向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），芜湖卓瑞可 得股利约一千万元，这大概是LP们仅剩的安慰了。   　　芜湖卓瑞的基金管理人芜湖卓辉盛景投资管理中心（有限合伙）目前因未按要求按时提交经 审计的年度财务报告，而被中基协列为异常机构，投中网尝 试联系其执行事务合伙人何平，但 未获回复。   　　创新型疫苗企业受资本追捧   　　港股将赢疫苗第一股   　　疫苗行业基本上每过两三年就会“爆雷”一次，黑天鹅事件已经成了投资疫苗行业不可忽视 的风险。但疫苗作为医疗版块的重要分支，依然不乏投资机 构入场。   　　7月30日，证监会网站披露信息显示，成大生物H股上市的申请材料已被接受，将进入审批核 准程序。成大生物是国内的疫苗龙头企业之一，其主要产品 即是深陷本次风波中心的狂犬病疫 苗。   　　成大生物曾在一级市场上进行过多次融资，吸引了建银国际、联新资本等PE机构参与投资。 2012年9月，建银国际以10元/股的价格，受让了1000万老股 。2014年5月，联新资本旗下基金上 海联新行毅创业投资中心（有限合伙）受让了290万老股，价格还是10元/股。   　　成大生物曾经是国内狂犬病疫苗领域的绝对霸主，市场占有率最高时达到90%。虽然在长生 生物等后起之秀的冲击下，成大生物2017年市占率已经下降至 38%，但仍居第一位。随着长生生 物过去的商业贿赂被挖出来，疫苗行业的黑暗一角被展示在公众面前。成大生物也未能幸免，根 据可查阅的公开判决，成大 生物近年卷入了多起受(行)贿案，涉及湖南、山东、四川等多省。   　　2014年12月，成大生物在新三板挂牌，此后建银国际通过新三板完成清仓，联新资本也减持 了60多万股。成大生物采用做市交易，目前股价受疫苗风波 影响不大，稳定在15元左右，总市 值约55亿元。   　　以股价来看，目前四年0.5倍的账面回报并不理想。不过别忘了疫苗行业的高的夸张的利润 率。长生生物的毛利率高达91%，成大生物也不遑多让，2017 年毛利率为87%，净利润率也达到 44%。2017年成大生物营业收入12.8亿元，净利润达到5.6亿元。高额的利润，让成大生物从2015 年到2017年每年都保持着“ 10股分配股利10元”的高额分红。   　　另外，虽然市场份额下降，但受益于整个疫苗市场的稳健增长，成大生物过去三年业绩仍有 稳定增长。2017年成大生物营业收入增长了24%，净利润增长 22%。在这个稳健为王的时代，业 绩稳定、年年高分红的成大生物，堪称一个不错的投资标的。   　　港股近期有可能迎来疫苗第一股。7月17日，港交所披露了又一家无盈利生物科技公司康希 诺的上市申请文件。康希诺曾经因为研发出亚洲首款埃博拉病 毒疫苗而声名鹊起，在一级市场 上炙手可热，曾获得过五轮投资，投资方包括启明创投、达晨创投、礼来亚洲基金、金石投资等 知名机构，以及“PE国家队 ”先进制造产业投资基金。在2017年4月的4.5亿元融资完成后，康 希诺估值达到了27亿元。   　　康希诺目前有15种在研疫苗，其中3种已经完成临床试验，包括两款脑膜炎疫苗以及埃博拉 病毒疫苗，计划在今年或明年申请上市销售，另外还有6种处 于临床试验或临床试验申请阶段， 包括肺炎疫苗、百白破疫苗、肺结核疫苗等。   　　康希诺将自己的产品线分为三类，一是切合中国尚未满足医疗需求的全球创新疫苗；二是研 发中国首创的疫苗，凭借质量更高的世界级疫苗取代目前的 主流疫苗；三是研发与进口疫苗竞 争的中国潜在最佳疫苗。与长生生物和成大生物相比，康希诺的研发费用占到开支的绝大部分， 2017年康希诺研发支出达 6800万元，占总支出的80%。这与长生生物、成大生物销售费用占支出 大头的状况形成了鲜明对比。 　　 　　疫苗的准入门槛高、研发投入大、周期长，另一方面生产的边际成本低、毛利高，因此天然 有走向寡头垄断的趋势。从国际经验来看，疫苗已经是一个 寡头垄断的市场。目前全球最大的 四家疫苗厂商葛兰素史克、赛诺菲、默沙东和辉瑞，占据了疫苗市场80%以上的份额。   　　投资人向投中网表示，在疫苗风波的冲击下，疫苗行业有望迎来一个“良币驱逐劣币”的时 代，自身过硬的公司有机会赢者通吃，成为中国的疫苗寡头 。